การตอบสนองของราคาหุ้นต่อการเปลี่ยนแปลงของบริษัทจดทะเบียนในดัชนีหุ้นยั่งยืน
			Stock Price Reactions to Changes in Listed Firms on the SET ESG Index
วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ : 18 สิงหาคม 2567 วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ : 9 ตุลาคม 2567 วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ : 24 ตุลาคม 2567		วิภาดา อดุลย์ดิศร นักวิเคราะห์สินเชื่อ ธนาคารกรุงเทพ จำกัด (มหาชน) ดร.ปัญญา อิสระวรวาณิช รองศาสตราจารย์ประจำภาควิชาการบัญชี คณะพาณิชยศาสตร์และการบัญชี มหาวิทยาลัยธรรมศาสตร์ (ผู้ประสานงานหลัก)
Received: August 18, 2024 Revised: October 9, 2024 Accepted: October 24, 2024		Viphada Aduldisorn Credit Analyst at Bangkok Bank Public Company Limited Dr.Panya Issarawornrawanich Associate Professor of Department of Accounting, Thammasat Business School, Thammasat University (Corresponding Author)
คำสำคัญ : ดัชนี SET ESG เหตุการณ์ศึกษา ผลตอบแทนเกินปกติ ความยั่งยืน		บทคัดย่อ ดัชนีหุ้นยั่งยืนถูกจัดทำและเผยแพร่โดยตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย มีการทบทวนทุก 6 เดือน จากการสำรวจพบว่า มีหุ้นที่ถูกเพิ่มเข้าและคัดออกจากดัชนีหุ้นยั่งยืนในแต่ละช่วงเวลาบ้าง การศึกษานี้จึงมีวัตถุประสงค์เพื่อศึกษาผลกระทบด้านราคาของหุ้นจากการปรับปรุงดัชนี เพื่อสะท้อนถึงทิศทางผลตอบรับของนักลงทุน โดยใช้กลุ่มตัวอย่างในประเทศไทย ระหว่างช่วงปี พ.ศ. 2564-2566 ผ่านวิธีเหตุการณ์ศึกษา จำนวนกลุ่มตัวอย่างที่ถูกรวมเข้าดัชนีหุ้นยั่งยืนที่เข้าเงื่อนไขมี 29 ตัวอย่าง ในขณะที่หลักทรัพย์ที่ถูกออกจากหุ้นยั่งยืนที่เข้าเงื่อนไขมี 7 ตัวอย่าง ผลการศึกษาพบว่า ณ วันที่มีประกาศรายชื่อดัชนีหุ้นยั่งยืน อัตราผลตอบแทนเกินปกติเฉลี่ยสะสมของกลุ่มที่ถูกรวมเข้าหุ้นยั่งยืนครั้งแรกมีจำนวนเป็นบวกและแตกต่างจากศูนย์อย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ในขณะที่กลุ่มที่ถูกตัดออกจากดัชนีหุ้นยั่งยืนมีอัตราผลตอบแทนเกินปกติเฉลี่ยสะสมเป็นลบและแตกต่างจากศูนย์อย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ นอกจากนั้น พบสัญญาณการเพิ่มขึ้นและลดลงของอัตราผลตอบแทนเกินปกติเฉลี่ยสะสมของกลุ่มที่ถูกเพิ่มเข้าและคัดออกก่อนวันที่จะมีการประกาศรายชื่อ ตามลำดับ แต่ค่าเฉลี่ยไม่ได้แตกต่างจากศูนย์ในทางสถิติ ผลการศึกษาเป็นหลักฐานเชิงประจักษ์จากตลาดทุนในประเทศไทยที่สะท้อนปฏิกิริยาของนักลงทุนต่อการถูกรวมเข้าและคัดออกจากดัชนีหุ้นยั่งยืน ณ วันที่ประกาศดัชนี สำหรับบริษัทที่ถูกรวมในดัชนีหุ้นยั่งยืน ควรรักษาการคงอยู่ในดัชนีเพราะมีผลกระทบเชิงลบหากถูกตัดออกจากดัชนี แต่เป็นผลกระทบ ณ วันที่ประกาศเท่านั้น
Keywords: SET ESG Index, Event Study, Abnormal Return, Sustainability		ABSTRACT The Sustainability Stock Index (called SET ESG Index) is created and published by the Stock Exchange of Thailand, with a review conducted every six months. Surveys have found that some stocks are added to and removed from the SET ESG Index during each period. This study aims to examine the price impact of index adjustments to reflect the investor response using a sample from Thailand between 2021 and 2023, through the event study methodology. There are 29 qualifying samples of stocks added to the index, while 7 qualifying securities are removed from the index. The study reveals that, on the announcement date of the SET ESG Index, the cumulative average abnormal return (CAAR) for the group of stocks added to the index for the first time is positive and significantly different from zero. Meanwhile, the CAAR for the group of stocks removed from the index is negative and significantly different from zero. Additionally, signals of an increase and decrease in CAAR are observed in the groups added to and removed from the index before the announcement date, respectively, though the average is not statistically different from zero. The findings provide empirical evidence from Thailand's capital market, reflecting investor reactions to stock additions and removals from the SET ESG Index on the announcement date. For companies included in the index, maintaining their presence is recommended, as being removed has a negative impact, though this impact occurs only on the announcement date.
		REFERENCES Amihud, Y., & Mendelson, H. (1986). Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial Economics, 17(2), 223-249. https://doi.org/10.1016/0304-405X(86)90065-6 Banchuenvijit, W., & Choochuen, S. (2003). Market Efficiency of the Stock Exchange of Thailand. University of the Thai Chamber of Commerce Journal, 33(1), 68-80. https://scholar.utcc.ac.th/server/api/core/bitstreams/2463ff3b-922c-4c7e-b6f2-a310cefd1e03/content Barber, B. M., & Lyon, J. D. (1996). Detecting abnormal operating performance: The empirical power and specification of test statistics. Journal of Financial Economics, 41(3), 359-399. https://doi.org/10.1016/0304-405X(96)84701-5 Bonnier, K.-A., & Bruner, R. F. (1989). An analysis of stock price reaction to management change in distressed firms. Journal of Accounting and Economics, 11(1), 95-106. https://EconPapers.repec.org/RePEc:eee:jaecon:v:11:y:1989:i:1:p:95-106 Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns: The case of event studies. Journal of Financial Economics, 14(1), 3-31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X Chakrabarti, R., Huang, W., Jayaraman, N., & Lee, J. (2005). Price and volume effects of changes in MSCI indices – nature and causes. Journal of Banking & Finance, 29(5), 1237-1264. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2004.04.002 Chen, H., Noronha, G., & Singal, V. (2004). The Price Response to S&P 500 Index Additions and Deletions: Evidence of Asymmetry and a New Explanation [Article]. Journal of Finance (Wiley-Blackwell), 59(4), 1901-1929. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00683.x Cheung, A., & Roca, E. (2013). The effect on price, liquidity and risk when stocks are added to and deleted from a sustainability index: Evidence from the Asia Pacific context. Journal of Asian Economics, 24, 51-65. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2012.08.002 Cowan, A. (1992). Non-Parametric Event Study Tests. Review of Quantitative Finance and Accounting, 2, 343-358. https://doi.org/10.1007/BF00939016 Dhillon, U., & Johnson, H. (1991). Changes in the Standard and Poor's 500 List. The Journal of Business, 64(1), 75-85. http://www.jstor.org/stable/2353073 Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417. https://doi.org/10.2307/2325486 Fama, E. F. (1991). Efficient Capital Markets: II. The Journal of Finance, 46(5), 1575-1617. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb04636.x Global Sustainable Investment Alliance. (n.d.). Global Sustainable Investment Review 2022. Retrieved from https://www.gsi-alliance.org/members-resources/gsir2022/ Harris, L., & Gurel, E. (1986). Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500 List: New Evidence for the Existence of Price Pressures. The Journal of Finance, 41(4), 815-829. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1986.tb04550.x Homan, A. C. (2006). The Impact of 9/11 on Financial Risk, Volatility and Returns of Marine Firms. Maritime Economics & Logistics, 8(4), 387-401. https://doi.org/10.1057/palgrave.mel.9100165 Jain, P. C. (1987). The Effect on Stock Price of Inclusion in or Exclusion from the S&P 500. Financial Analysts Journal, 43(1), 58-65. http://www.jstor.org/stable/4479002 Jenwittayaroje, N. (2023). The Price Response to SET 50 Index Additions and Deletions: Recent Empirical Evidence. Kasetsart Applied Business Journal, 17(26), 18-36. Retrieved from https://nida.ac.th/research/the-price-response-to-set-50-index-additions-and-deletions-recent-empirical-evidence/ Joshi, S., Pandey, V., & Ross, R. B. (2017). Asymmetry in Stock Market Reactions to Changes in Membership of the Dow Jones Sustainability Index. Journal of Business Inquiry: Research, Education & Application, 16(1), 12-35. Retrieved from http:www.uvu.edu/woodbury/jbi/articles/ Jung, H. C. (2006). Small sample size problems and the power of the test in the event study methodology. Asia-Pacific journal of financial studies, 35, 107-140. Retrieved from https://www.researchgate.net/publication/291886220_Small_sample_size_ problems_and_the_power_of_the_test_in_the_event_study_methodology Kolari, J. W., & Pynnonen, S. (2011). Nonparametric rank tests for event studies. Journal of Empirical Finance, 18(5), 953-971. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2011.08.003 Latham, M. (1986). Informational Efficiency and Information Subsets. The Journal of Finance, 41(1), 39-52. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1986.tb04490.x Lummer, S. L., & McConnell, J. J. (1989). Further evidence on the bank lending process and the capital-market response to bank loan agreements. Journal of Financial Economics, 25(1), 99-122. https://EconPapers.repec.org/RePEc:eee:jfinec:v:25:y :1989:i:1:p:99-122 Lynch, A. W., & Mendenhall, R. R. (1997). New Evidence on Stock Price Effects Associated with Changes in the S&P 500 Index. The Journal of Business, 70(3), 351-383. https://EconPapers.repec.org/RePEc:ucp:jnlbus:v:70:y:1997:i:3:p:351-83 MacKinlay, A. C. (1997). Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature, 35(1), 13-39. http://www.jstor.org/stable/2729691 Merton, R. C. (1987). A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information. The Journal of Finance, 42(3), 483-510. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1987.tb04565.x Renneboog, L., Ter Horst, J., & Zhang, C. (2008). Socially responsible investments: Institutional aspects, performance, and investor behavior. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1723-1742. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.039 Schipper, K., & Thompson, R. (1983). The Impact of Merger-Related Regulations on the Shareholders of Acquiring Firms. Journal of Accounting Research, 21(1), 184-221. https://doi.org/10.2307/2490943 SET, The Stock Exchange of Thailand. (2018). The Stock Exchange of Thailand Created the SET THSI Index, the First Sustainability Index in the Thai Capital Market. Retrieved from https://setsustainability.com/download/tn7olbdfuck5yj1. SET, The Stock Exchange of Thailand. (2023). Returns on the Sustainability Index: Another Proof of Sustainable Investment. Retrieved from https://setsustainability.com/libraries/1203/item/-sustainability-index-returns SET, The Stock Exchange of Thailand. (2024a). The List of Securities Included in the SETESG. Retrieved from https://www.set.or.th/th/market/information/securities-list/constituents-list-setesg. SET, The Stock Exchange of Thailand. (2024b). SET ESG Ratings. Retrieved from https://setsustainability.com/ESG-ratings. Shleifer, A. (1986). Do Demand Curves for Stocks Slope Down? The Journal of Finance, 41(3), 579-590. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1986.tb04518.x Small, K., Ionici, O., & Zhu, H. (2007). Size Does Matter: An Examination of the Economic Impact of Sarbanes-Oxley. Review of Business, 27, 47-55. Retrieved from https://www.proquest.com/scholarly-journals/size-does-matter-examination-economic-impact/docview/220956058/se-2 Wadhanapatee, S., Bialowas, P., & Phuangsup, W. (2012). Tests of Market Efficiency in the Stock Exchange of Thailand in the perspective of US Monetary Policy Announcements. Suthiparithat Journal, 26(79), 109-130. Retrieved from https://so02.tci-thaijo.org/index.php/apheitvu/article/view/242893/164730 Wang, C., Murgulov, Z., & Haman, J. (2015). Impact of changes in the CSI 300 Index constituents. Emerging Markets Review, 24, 13-33. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2015.05.005 Yaya, O. S., Vo, X. V., & Adekoya, O. B. (2021). Market Efficiency of Asian Stocks: Evidence based on Narayan-Liu-Westerlund GARCH-based Unit root test. Munich Personal RePEc Archive, 109828, 1-29. Retrieved from https://mpra.ub.uni-muenchen.de/109828/