Investigating the Predictive Role of the Equity Market Sentiment Index (EMSI): Industry-Level Return Responses in the Thai Equity Market
			การศึกษาความสามารถในการพยากรณ์ของดัชนีที่สะท้อนอารมณ์การลงทุนในตลาดทุน (EMSI) ต่อการตอบสนองของผลตอบแทนของหลักทรัพย์รายอุตสาหกรรมในตลาดทุนไทย
Received: April 29, 2025 Revised: June 2, 2025 Accepted: July 4, 2025		Dr.Norrasate Sritanee Kannika Sribunruang* Lecturer of Department of Finance and Economics, Faculty of Business Administration, Rajamangala University of Technology Thanyaburi (*Corresponding Author)
วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ : 29 เมษายน 2568 วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ : 2 มิถุนายน 2568 วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ 4 กรกฎาคม 2568		ดร.นรเศรษฐ ศรีธานี กรรณิกา ศรีบุญเรือง* อาจารย์ประจำสาขาวิชาการเงินและเศรษฐศาสตร์ คณะบริหารธุรกิจ มหาวิทยาลัยเทคโนโลยีราชมงคล ธัญบุรี (*ผู้ประสานงานหลัก)
Keywords: Investor Sentiment, Equity Market Sentiment Index (EMSI), Industrial Impulse Response, Behavioral Finance		ABSTRACT This study explores the predictive power of investor sentiment on stock returns in the Thai equity market using the Equity Market Sentiment Index (EMSI), a high-frequency, market-implied indicator derived from return-volatility dynamics. Applying Vector Autoregression (VAR) and Granger causality tests to daily data from 2019 to 2024, the results reveal that EMSI significantly Granger-causes market returns at both the aggregate and sectoral levels, supporting the hypothesis that sentiment is a forward-looking driver of return behavior. Impulse response functions show that positive sentiment shocks lead to sustained increases in returns, particularly in financial and consumer-related sectors, while other industries show shorter-lived or asymmetric responses. Notably, in the property and technology sectors, sentiment is incorporated contemporaneously, precluding VAR-based modeling and impulse response analysis. These findings highlight the heterogeneous transmission of sentiments across industries and reinforce the relevance of behavioral signals in return predictability, especially in emerging markets where informational inefficiencies persist.
คำสำคัญ : อารมณ์นักลงทุน ดัชนีอารมณ์การลงทุนในตลาดทุน การตอบสนองของผลตอบแทนอุตสาหกรรมต่อแรงกระตุ้น การเงินเชิงพฤติกรรม		บทคัดย่อ การศึกษานี้มีวัตถุประสงค์ เพื่อวิเคราะห์ความสามารถในการทำนายผลตอบแทนของตลาดหุ้นไทยโดยใช้ดัชนีอารมณ์การลงทุนในตลาดทุน ซึ่งวัดผ่านดัชนี Equity Market Sentiment Index (EMSI) ที่พัฒนาขึ้นจากความสัมพันธ์เชิงพลวัตระหว่างผลตอบแทนและความผันผวนของราคา การวิเคราะห์ข้อมูลอาศัยแบบจำลองเวกเตอร์ออโตรีเกรสซีฟ (VAR) และการทดสอบเชิงสาเหตุแบบแกรนเจอร์ (Granger Causality Test) โดยใช้ข้อมูลผลตอบแทนรายวันในช่วงปี พ.ศ. 2562 ถึง 2567 ผลการศึกษาพบว่า EMSI มีอิทธิพลเชิงสาเหตุที่มีนัยสำคัญต่อผลตอบแทนของตลาด ทั้งในระดับภาพรวมและระดับอุตสาหกรรม ซึ่งสนับสนุนสมมติฐานที่ว่าอารมณ์นักลงทุนมีบทบาทสำคัญต่อพฤติกรรมของราคาหลักทรัพย์ นอกจากนี้ การวิเคราะห์การตอบสนองต่อแรงกระตุ้น (Impulse Response Function) แสดงให้เห็นว่า เมื่อดัชนี EMSI ปรับตัวในทางบวก มีผลต่อผลตอบแทนในกลุ่มอุตสาหกรรมการเงินและสินค้าอุปโภคบริโภคจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่อุตสาหกรรมอื่น ๆ มีการตอบสนองที่สั้นกว่าและไม่สมมาตร อย่างไรก็ตาม ในกลุ่มอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์และเทคโนโลยี ไม่สามารถดำเนินการวิเคราะห์ด้วยแบบจำลอง VAR ได้ เนื่องจากไม่มีโครงสร้างความสัมพันธ์เชิงเวลาอย่างมีนัยสำคัญ ผลการศึกษานี้สะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างในการส่งผ่านอารมณ์ระหว่างอุตสาหกรรมต่าง ๆ และเน้นย้ำถึงความสำคัญของการนำปัจจัยเชิงพฤติกรรมมาประกอบการพยากรณ์ผลตอบแทน โดยเฉพาะในตลาดเกิดใหม่ที่ยังมีข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพของข้อมูล
		REFERENCES Amiri Hosseini, M. (2023). Impact of Investors' Sentiments on Volatility of Stock Exchange Index in Tehran Stock Exchange. Advances in Mathematical Finance and Applications, 5(1), 291. Antoniou, C., Doukas, J. A., & Subrahmanyam, A. (2013). Cognitive dissonance, sentiment, and momentum. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48(1), 245-275. Baker, M., & Wurgler, J. (2006). Investor sentiment and the cross‐section of stock returns. The Journal of Finance, 61(4), 1645-1680. Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636. Bandopadhyaya, A., & Jones, A. L. (2006). Measuring investor sentiment in equity markets. In Asset Management: Portfolio Construction, Performance and Returns (pp. 258-269). Springer. Barberis, N., Shleifer, A., & Vishny, R. (1998). A model of investor sentiment. Journal of Financial Economics, 49(3), 307-343. Bing, L. (2012). Sentiment analysis and opinion mining (synthesis lectures on human language technologies). University of Illinois: Chicago, IL, USA. Brown, G. W., & Cliff, M. T. (2004). Investor sentiment and the near-term stock market. Journal of Empirical Finance, 11(1), 1-27. Calzadilla, J., Bordonado-Bermejo, M., & González-Rodrigo, E. (2021). A systematic review of ordinary people, behavioural financial biases. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 34(1), 2767-2789. Chen, H., De, P., Hu, Y., & Hwang, B.-H. (2014). Wisdom of crowds: The value of stock opinions transmitted through social media. The Review of Financial Studies, 27(5), 1367-1403. Chu, X., & Gu, Y. (2024). Does intraday high-frequency investor sentiment help forecast stock returns? Evidence from the MIDAS models. China Finance Review International, 14(2), 123-145. Da, Z., Engelberg, J., & Gao, P. (2011). In search of attention. The Journal of Finance, 66(5), 1461-1499. Da, Z., Engelberg, J., & Gao, P. (2015). The sum of all FEARS investor sentiment and asset prices. The Review of Financial Studies, 28(1), 1-32. De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., & Waldmann, R. J. (1990). Noise trader risk in financial markets. Journal of Political Economy, 98(4), 703-738. Debata, B., Dash, S. R., & Mahakud, J. (2021). Stock market liquidity: Implication of local and global investor sentiment. Journal of Public Affairs, 21(3), e2231. Du, K., Xing, F., Mao, R., & Cambria, E. (2024). Financial sentiment analysis: Techniques and applications. ACM Computing Surveys, 56(9), 1-42. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets. The Journal of Finance, 25(2), 383-417. Jin, L. J., & Sui, P. (2022). Asset pricing with return extrapolation. Journal of Financial Economics, 145(2), 273-295. Kumar, A., & Lee, C. M. (2006). Retail investor sentiment and return comovements. The Journal of Finance, 61(5), 2451-2486. Loewenstein, G. F., Weber, E. U., Hsee, C. K., & Welch, N. (2001). Risk as feelings. Psychological Bulletin, 127(2), 267. Mishev, K., Gjorgjevikj, A., Vodenska, I., Chitkushev, L. T., & Trajanov, D. (2020). Evaluation of sentiment analysis in finance: from lexicons to transformers. IEEE access, 8, 131662-131682. Nassirtoussi, A. K., Aghabozorgi, S., Wah, T. Y., & Ngo, D. C. L. (2014). Text mining for market prediction: A systematic review. Expert Systems with Applications, 41(16), 7653-7670. Pastor, L., & Veronesi, P. (2012). Uncertainty about government policy and stock prices. The Journal of Finance, 67(4), 1219-1264. Peterson, R. L. (2007). Affect and financial decision-making: How neuroscience can inform market participants. The Journal of Behavioral Finance, 8(2), 70-78. Piñeiro-Chousa, J., López-Cabarcos, M. Á., Caby, J., & Šević, A. (2021). The influence of investor sentiment on the green bond market. Technological Forecasting and Social Change, 162, 120351. Shahid, M. S., & Abbas, M. (2019). Does corporate governance play any role in investor confidence, corporate investment decisions relationship? Evidence from Pakistan and India. Journal of Economics and Business, 105, 105839. Shiller, R. J. (1983). Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends?: Reply. American Economic Review, 73(1). Smales, L. A. (2017). The importance of fear: investor sentiment and stock market returns. Applied Economics, 49(34), 3395-3421. Tetlock, P. C. (2007). Giving content to investor sentiment: The role of media in the stock market. The Journal of Finance, 62(3), 1139-1168. Whaley, R. E. (2000). The investor fear gauge. Journal of Portfolio Management, 26(3), 12. Zhu, H., Wu, H., Ren, Y., & Yu, D. (2022). Time-frequency effect of investor sentiment, economic policy uncertainty, and crude oil on international stock markets: evidence from wavelet quantile analysis. Applied Economics, 54(53), 6116-6146.