Equity Valuation Models: A Comparative Analysis of Book Value, Earnings and Residual Income Approaches in the Thai Stock Market
			แบบจำลองการประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ : การวิเคราะห์เชิงเปรียบเทียบระหว่างแนวทางที่อิงมูลค่าตามบัญชี กำไร และกำไรส่วนที่เหลือ หลักฐานจากตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย
Received: June 30, 2025 Revised: August 1, 2025 Accepted: September 10, 2025		Dr.Chitrath Changlaw Assistant Professor of Financial Reporting and Assurance Group, School of Accountancy, University of the Thai Chamber of Commerce (UTCC)
วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ : 30 มิถุนายน 2568 วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ : 1 สิงหาคม 2568 วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ 10 กันยายน 2568		ดร.จิตรัตน์ ช่างหล่อ ผู้ช่วยศาสตราจารย์ประจำกลุ่มวิชาการรายงานการเงินและการให้ความเชื่อมั่น คณะบัญชี มหาวิทยาลัยหอการค้าไทย
Keywords: Equity Valuation, Book Value, Earnings, Residual Income, Analysts’ Forecast, Thai Stock Market		ABSTRACT Equity valuation plays a critical role in investment decision-making, financial reporting, and capital market efficiency. This study compares the relative performance of three accounting-based valuation models: the Book Value Model (BVM), the Capitalized Earnings Model (CEM), and the Residual Income Valuation Model (RIM). Each model embodies a distinct theoretical perspective on how accounting information reflects firm value – through the statement of financial position (BVM), the income statement (CEM), or a combination of both (RIM). This parallel evaluation offers insight into which model best reflects firm value as perceived by the market. Using data from firms listed on the Stock Exchange of Thailand between 2003 and 2022, the models are assessed based on their predictive accuracy and explanatory power. Analysts’ earnings forecasts are incorporated as forward-looking inputs. The findings indicate that RIM consistently outperforms both BVM and CEM in terms of predictive accuracy and explanatory power. In the price-prediction analysis, RIM significantly mitigates the underestimation bias inherent in BVM. In the regression analysis, while all models are significantly associated with market prices, RIM demonstrates the highest explanatory power. These results have practical implications for investors and financial analysts, highlighting RIM’s superiority in estimating firm value in an emerging market context such as Thailand, thereby supporting more informed investment decisions.
คำสำคัญ : การประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ มูลค่าตามบัญชี กำไร กำไรส่วนที่เหลือ การคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย		บทคัดย่อ การประเมินมูลค่าหลักทรัพย์มีบทบาทสำคัญต่อการตัดสินใจลงทุน การรายงานทางการเงิน และประสิทธิภาพของตลาดทุน งานวิจัยนี้เปรียบเทียบประสิทธิภาพของแบบจำลองการประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ที่อิงจากข้อมูลทางบัญชี 3 แบบ ได้แก่ แบบจำลองมูลค่าตามบัญชี (Book Value Model: BVM) แบบจำลองการคิดลดกำไรในอนาคต (Capitalized Earnings Model: CEM) และแบบจำลองรายได้ส่วนที่เหลือ (Residual Income Valuation Model: RIM) โดยแต่ละแบบจำลองสะท้อนทฤษฎีที่แตกต่างกันเกี่ยวกับวิธีที่ข้อมูลทางบัญชีสะท้อนมูลค่าของกิจการ – ผ่านงบแสดงฐานะการเงิน (BVM) งบกำไรขาดทุน (CEM) หรือการผสานทั้งสองแหล่งข้อมูล (RIM) การประเมินแบบจำลองเหล่านี้ควบคู่กันให้ข้อมูลเชิงลึกว่ารูปแบบใดสะท้อนมูลค่ากิจการตามการรับรู้ของตลาดได้ดีที่สุด งานวิจัยนี้ใช้ข้อมูลจากบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยระหว่างปี พ.ศ. 2546 ถึง 2565 การวิเคราะห์ประเมินผลโดยพิจารณาความแม่นยำในการคาดการณ์ราคาหลักทรัพย์ (Predictive Accuracy) และความสามารถในการอธิบายราคาตลาด (Explanatory Power) โดยได้มีการนำประมาณการกำไรของนักวิเคราะห์มาใช้เป็นข้อมูลคาดการณ์ล่วงหน้า ผลการศึกษาพบว่า RIM มีประสิทธิภาพเหนือกว่า BVM และ CEM ทั้งในด้านความแม่นยำในการคาดการณ์ และความสามารถในการอธิบายราคา ในการวิเคราะห์การคาดการณ์ราคา RIM สามารถลดปัญหาการประเมินต่ำเกินไปที่พบใน BVM ได้อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ในการวิเคราะห์สมการถดถอย แม้ทั้งสามแบบจำลองมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับราคาตลาดอย่างมีนัยสำคัญ แต่ RIM มีค่าการอธิบายที่สูงที่สุด ผลลัพธ์ดังกล่าวมีนัยสำคัญเชิงปฏิบัติสำหรับนักลงทุนและนักวิเคราะห์ทางการเงิน โดยเน้นให้เห็นว่า RIM เป็นแบบจำลองที่ให้ผลลัพธ์ที่เหนือกว่าแบบจำลองอื่น ในการประเมินมูลค่ากิจการในบริบทของตลาดเกิดใหม่ เช่น ประเทศไทย และสนับสนุนให้การตัดสินใจลงทุนมีข้อมูลรองรับมากยิ่งขึ้น
		REFERENCES Acaranupong, K. (2017). Comparative value relevance of earnings, book values and cash flow: Empirical evidence from listed companies on SET100 in Thailand. Journal of Accounting Profession, 13(38), 95-114. Acaranupong, K. (2021). International financial reporting standards convergence and value relevance of accounting information: Evidence from ASEAN. Asian Journal of Business and Accounting, 14(2), 31-68. Al-Awadhi, A. M., Alsaifi, K., Al-Awadhi, A., & Alhammadi, S. (2020). Death and contagious infectious diseases: Impact of the COVID-19 virus on stock market returns. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 27, 100326. Baker, S. R., Bloom, N., Davis, S. J., & Terry, S. J. (2020). COVID-induced economic uncertainty (NBER Working Paper No. 26983). National Bureau of Economic Research Working Paper. Ball, R. (2006). International Financial Reporting Standards (IFRS): Pros and cons for investors. Accounting and Business Research, 36(sup1), 5–27. Boonlert-U-Thai, K., Saudagaran, S. M., & Sen, P. K. (2022). Fundamental valuation in seven Asian countries: Role of earnings, book value, and dividends. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 37(3), 447–472. Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2011). Principles of Corporate Finance (10th ed.). New York: McGraw-Hill. Changlaw, C. (2024). The role of accounting and other information in equity valuation: Evidence from listed companies on the Stock Exchange of Thailand. Journal of Accounting Profession, 20(67), 58-87. Chit, M. M., & Kamely, A. (2011). Stock market volatility and contagion: Evidence from Asia. Journal of Asian Economics, 22(6), 556–563. Choi, F. D. S., & Meek, G. K. (2011). International accounting (7th ed.). Pearson. Choi, Y. S., O'Hanlon, J. F. & Pope, P. F. (2006). Conservative accounting and linear information valuation models. Contemporary Accounting Research, 23(1), pp. 73-101. Courteau, L., Kao, J. L., & Richardson, G. D. (2001). Equity valuation employing the ideal versus ad hoc terminal value expressions. Contemporary Accounting Research, 18(4), 625–661. Dechow, P. M., Hutton, A. P. & Sloan, R. G. (1999). An empirical assessment of the residual income valuation model. Journal of Accounting and Economics, 26(1-3), 1–34. Edwards, E. O. & Bell, P. W. (1961). The Theory of and Measurement of Business Income, California, CA: University of California Press. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25(2), 383–417. Fama, E. F. (1991). Efficient capital markets: II. Journal of Finance, 46(5), 1575–1617. Francis, J., Olsson, P., & Oswald, D. R. (2000). Comparing the accuracy and explainability of dividend, free cash flow, and abnormal earnings equity value estimates. Journal of Accounting Research, 38(1), 45–70. Gorton, G. B. (2008). The subprime panic. European Financial Management, 15(1), 10–46. Haboub, A., Kartsaklas, A., & Sarafidis, V. (2025). Residual income valuation and stock returns: Evidence from a value-to-price investment strategy. preprint. Retrieved July 26, 2025, from https://arxiv.org/abs/2506.00206 Hooy, C.-W., & Brahmana, R. K. (2022). The equity valuation accuracy among multiple screening models: A study from an emerging stock market. SAGE Open, 12(1), 1–13. Kothari, S. P. (2001). Capital markets research in accounting. Journal of Accounting & Economics, 31(1-3), 105-231. Myers, J. N. (1999). Implementing residual income valuation with linear information dynamics. The Accounting Review, 74(1), 1–28. Newey, W. K., & West, K. D. (1987). A simple, positive semi-definite, heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix. Econometrica, 55(3), 703–708. Ohlson, J. A. (1995). Earnings, book values, and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research, 11(2), 661-687. Penman, S. H. (2009). Accounting for intangible assets: There is also an income statement. Abacus, 45(3), 358-371. Penman, S. H. (2013). Financial statement analysis and security valuation (5th ed.). New York, NY: McGraw-Hill Education. Penman, S. H., & Sougiannis, T. (1999). A comparison of dividend, cash flow, and earnings approaches to equity valuation. Contemporary Accounting Research, 15(3), 343–383. Phansawadhi, T. (2013). Equity valuation approach based on accounting variables. Journal of Finance and Economics, 1(3), 36–40. PWC Thailand. (2011). Thailand’s transition to IFRS: An overview. Retrieved June 14, 2025, from https://www.pwc.com/th/en/publications/assets/ifrs-thailand.pdf Stock Exchange of Thailand. (2008). Annual report 2008. Retrieved June 14, 2025, from https://www.set.or.th/en/about/annual/annual_p1.html Stock Exchange of Thailand. (2019). Annual report 2019. Retrieved June 14, 2025, from https://www.set.or.th/en/about/annual/annual_p1.html Supattarakul, S., & Khanthavit, A. (2011). Empirical evidence on equity valuation in Thai firms. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, 7(1), 41–65. Tungsriwong, S. (2022). Value relevance of IFRS-based accounting information adoption in Thailand Listed Company. Journal of Business, Economics and Communications, 17(1), 181-193.